近日，佳沃食品发布2022年度业绩，公司2022年实现营业收入55.28亿元，同比增长20.24，归母净利润亏损11亿元，亏损同比扩大284.45

佳沃食品表示，此次业绩变动的主要原因是受到国际汇率波动、美元Libor攀升、公允价值变动等因素的影响，以及公司合并商誉计提减值金额12.29亿元。若剔除子公司Australis计提商誉减值因素后的归母净利润为-1.13亿元，同比减亏25.96。

值得关注的是，尽管此次亏损额度较大，但公司各项业务均实现快速增长，经营活动现金流净额6.78亿元，同比增长123.23。通过梳理公告也不难发现，佳沃此次的亏损更多原因是对智利子公司的商誉减值计提，而其三文鱼主业向好的趋势并未发生改变。随着商誉减值风险的一次性释放及各项降低负债措施的加速推进，公司资本结构也有望持续优化。

需求复苏下鱼价依旧坚挺

从佳沃食品主营收入看，三文鱼业务是其主要来源，历史上看，2022年佳沃食品的营收规模为55.28亿元，其中三文鱼营收同比增长34.34至42.7亿元，占公司整体营收的比重进一步提升达到77.25。并且当期毛利率也得到了很好的修复，同比2021年增长了8.88至34.24。

在全球渔业产业中，三文鱼行业作为最复杂、最严格，以及强监管的行业之一，养殖牌照资源稀缺性不断提高，即三文鱼产能扩张受到诸多限制，而市场需求持续增长，市场长期的供需紧平衡使上游养殖端成为全产业链中价值最高的环节，国际三文鱼市场的价格近年来表现强势。

据公开资料，佳沃股份目前拥有96张养殖牌照，也是国内唯一一家三文鱼上市公司。

众所周知，三文鱼对生长环境要求十分苛刻，能够实现离岸养殖的海域十分稀缺。目前，挪威、智力的部分海域是全球三文鱼的主产区，而三文鱼的离岸养殖都采取牌照制度，因此，牌照数量直接决定全球三文鱼的供给。挪威从1982年起已限制牌照发放，过去十年牌照数量仅增长了9.8，目前仅能以拍卖方式获取；而智利已停止新牌照审批工作。

牌照资源的稀缺性也进一步提高了行业的壁垒和佳沃股份稳固的“护城河”，越来越稀缺的牌照数量决定了三文鱼的供应量增速将不断放缓。根据美威 2022 年发布的《三文鱼养殖行业报告》显示，2012-2021 年全球三文鱼总产值的复合年增速为9，高于全球三文鱼总收获量的年复合增长率4，体现了需求增速高于供给增长率。Kontali预测，2021-2026年全球三文鱼供给复合年增速为4，ABGSC预计，2023年全球三文鱼供给增长率仅约为2。

供需紧平衡的状态也导致三文鱼价格不断升高。2022年以来，智利三文鱼价格呈现快速上升趋势。与2021年相比，2022年智利销往美国鱼柳Trim D3-4磅行业平均价格同比上涨14；智利销往巴西蒙特港整鱼12-14磅 行业平均价格同比上涨21；智利销往中国上海整鱼6+kg 行业平均价格同比上涨42。

随着疫情好转、需求和海运状况的边际不断改善，Australis的盈利能力正在持续恢复，2022年平均毛利率进一步增长至14.8。2022年，该渔场实现运营利润3.8亿元，比2021年同期大幅上涨1835；实现净利润1.2亿元，同比上涨49。

对此，佳沃食品在公告中也表示，三文鱼消费市场需求旺盛，推动三文鱼价格进一步上涨，随着各项措施的稳步推进，公司经营业绩将持续得以改善。

推进资本运作 优化资本结构

三文鱼作为一种健康营养、高质量海鲜蛋白，非常符合全球消费升级的发展趋势。实际上，作为国内三文鱼行业的翘楚，佳沃正致力于成为优质蛋白的创新食品大消费企业。为了不断拓宽三文鱼等高蛋白海产品的消费场景，佳沃食品还在继续坚持产品研发，丰富和创新食品品类。

公开资料显示，佳沃食品在2018年启动了对智利三文鱼公司Australis的收购，到2019年7月，最终完成股权的交割。彼时的佳沃食品总资产还不及Australis，账面上的货币资金也仅为1.23亿元。也因为这次“蛇吞象”的收购，佳沃食品的负债率大幅上升，从2018年到2019年，资产负债率从67.74上升到了93.83，商誉从0.44亿上升到了14.33亿。

众所周知，佳沃股份刚刚完成对Australis的收购，便遇上了新冠疫情爆发，导致全球供应链受到巨大影响，公司主营业务也面临巨大挑战。2022年，受谷物、油脂等大宗原材料商品价格上涨影响，佳沃食品饲料采购价格持续上升，单位饲料成本达到历史高位，同时全球通货膨胀也使得各个业务环节都面临成本上涨压力，公司2022年养殖成本大幅上升。

考虑到智利子公司经营成本高企、运营资金紧张等因素影响，为实现可持续经营，佳沃食品也适时调整了近期的产销量计划，预计2023年全年三文鱼收获量为6万吨WFE，销量为7万吨WFE，以便平稳渡过经营困难期，后续再逐渐恢复。

进入2023年，公司的外部环境正在逐步改善，全球消费形势的恢复有利于三文鱼、狭鳕鱼等产品价格高位企稳；美联储加息转入下半场，同时国内经济修复进入回升阶段，生产和消费向好发展，为人民币汇率提供了有力支撑，利率、汇率变动的负面影响有望降低；进出口供应链运行也渐回正轨，饲料等大宗商品价格上涨态势也有所遏制。利空出尽，轻装上阵，佳沃股份或将站上新的起点。

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